Von „Special Situation“ zu „Activist Value“

Die Anlagestrategie der Shareholder Value Beteiligungen AG richtet sich ganz nach den Prinzipien des Value Investing: Die antizyklische Kapitalanlage mit Sicherheitsmarge.

In den letzten Monaten hat sich aber ein Wandel in der Anlagephilosophie der Shareholder Value Beteiligungen AG vollzogen. Die Historie der Gesellschaft beruht auf verschiedenen Börsenvereinen, insbesondere dem 1980 gegründeten Verein ‚R 3000‘. Dort wurden bereits viele Regeln des Value-Investing intuitiv angewandt, jedoch nicht in der heutigen Reinkultur. So wurde beispielsweise großer Wert auf die Ausnutzung von „Special Situations“ gelegt, also Sondersituationen wie Squeeze-Outs etc. Infolge der veränderten rechtlichen Rahmenbedingungen sind Sondersituationen heute aber nicht mehr so erfolgversprechend wie in der Vergangenheit. Insbesondere erfüllen die hier anzutreffenden Wertsteigerungen die Renditeerwartungen der Shareholder Value Beteiligungen AG nicht mehr in dem Maße, wie dies gewünscht ist.

Entsprechend haben wir als Gesellschaft unsere Anlagestrategie den neuen Gegebenheiten angepasst. Die Shareholder Value Beteiligungen AG konzentriert sich heute im Rahmen eines so genannten „Activist Value Investing“ auf eine aktive Rolle bei ihren Beteiligungen.

Die Prinzipien des Value Investing im Fokus

Bei aller Vorliebe zum Activist Value-Investing werden bei der Anlagestrategie der Shareholder Value Beteiligungen AG die Grundprinzipien des Value Investing weiterhin nicht außer Acht gelassen. Sie müssen sogar erfüllt sein, damit eine Aktie ins Depot aufgenommen werden kann:

- Deep Value

- Beautiful Business

Erst wenn eines dieser Kriterien (oder idealerweise sogar beide) erfüllt ist, kommt ein Titel in die engere Wahl.

Deep Value

An der Börse kommt es oft zu Mode- und Trendströmungen. Die Value Strategie setzt darauf, dass auch ertrags- und substanzstarke Unternehmen mit guten Perspektiven an der Börse temporär vernachlässigt werden. Benjamin Graham unterschied gedanklich Aktien in „Glamour-“ und „Value-“ Aktien. „Glamour“–Aktien sind diejenigen, die jeder kennt und in seinem Depot haben will. Auf der anderen Seite sah Graham die ungeliebten oder langweiligen, sog. „Value“ Aktien. Er suchte nach Aktien, die besonders „out“ oder unpopulär waren - und fand häufig deutlich unterbewertete Aktien.

Beautiful Business = Wunderschönes Geschäft („economic moat“)

Warren Buffett, der wohl erfolgreichste Value Investor bis heute, lernte sein Handwerk bei Benjamin Graham. Dessen Konzept der Sicherheitsmarge erkannte er als das wichtigste Konzept für langfristig erfolgreiches Investieren. Er ergänzte seinen Ansatz, nachdem er sich mit dem Konzept von Phil Fisher auseinandergesetzt hatte, um das Konzept des Investierens in ein „Beautiful Business“ (BB).

Ein solches „wunderschönes Geschäft“ zeichnet sich häufig durch allgemein bekannte Markennamen aus, die für eine hohe Stabilität der Gewinnentwicklung sorgen. Diese Firmen bieten Dienstleistungen und Produkte an, die jeder leicht verstehen kann. Die Kunden vertrauen diesen Firmen, daher wiederholen sich die Käufe regelmäßig. Die Marktstellung des „Beautiful Business“ ist eindeutig die Nr. 1. Diese Firmen verfügen über eine hohe Preissetzungsmacht, da der Konsument eines geringer wertigen Wirtschaftsgutes nur eine schlechte Verhandlungsposition besitzt und er für die Sicherheit der guten Qualität bereit ist, eine Prämie zu zahlen. Wichtig sind auch die nachhaltig guten Wachstumsaussichten des Beautiful Business, z.B. durch die demographische Entwicklung.

Die Shareholder Value Beteiligungen AG betreibt das Stockpicking von Aktien mit nachhaltigen, verteidigbaren Wettbewerbsvorteilen („economic moat“). Dies ist eine der Kernkompetenzen der Shareholder Value Beteiligungen AG. Ein „moat“ ist der Burggraben, der das Unternehmen vor „Eindringlingen“ (Wettbewerbern) umso besser schützt, je breiter und tiefer er ist.

Strukturelle Quellen für nachhaltige Wettbewerbsvorteile

Einen dauerhaften Wettbewerbsvorteil kann ein Unternehmen auf unterschiedliche Art und Weise erlangen. Ideale Investments sind solche, die mehrere dieser „Burggräben“ um sich gezogen haben.

• Immaterielle Werte: Konzessionen, gewerbliche Nutzrechte (z. B. Patente), Nutzungsrechte und Lizenzen an solchen Rechten. Diese führen zu hohen Eintrittskosten für den Wettbewerb. (Beispiele: Entsorger, Pharma)

• Wechselkosten: Transaktionskosten, die durch einen Wechsel des Anbieters entstehen. Sie sind die Summe aus den Integrationskosten des neuen Anbieters und den Opportunitätskosten. (Beispiele: Banken, Medizintechnik)

• Netzwerkeffekte: Diese besagen, dass der Nutzen eines Standards oder Netzwerks wächst, je größer die Nutzerzahl wird. Durch den erhöhten Nutzen wird das Netzwerk für immer mehr Personen interessant - die Nutzerzahl wächst weiter, und somit der Nutzen für alle. Eine ungeheure Dynamik resultiert daraus, dass der Nutzen mit der steigenden Anzahl von Anwendern oft exponentiell wächst. (Beispiele: Internet-Portale, Software)

• Kostenvorteile: Positive Skaleneffekte, also sinkende Grenzkosten der Produktion oder Nachfragemacht durch großes Einkaufsvolumen, führen zu Kostenvorteilen. (Beispiel: Einzelhandel)

Die Shareholder Value Beteiligungen AG berücksichtigt bei ihren Investmententscheidungen alle der oben beschriebenen Aspekte und Prinzipien des Value Investment-Ansatzes. Ist eine Anlageentscheidung gefällt und der Titel im Depot, verfolgt das Management den Activist-Value-Ansatz.